金价，震荡攀升



　　进入 2025 年四季度，黄金市场告别了 8-10 月急速上行、屡创新高的强势行情，在多空力量博弈加剧、市场分歧持续扩大的背景下，价格波动幅度显著加大，整体围绕 4000 美元 / 盎司关口呈现区间震荡态势。

　　从本周表现来看，金价在震荡格局中迎来小幅抬升，伦敦金现盘中价格一度触及4173美元/盎司，创近两周新高，今日虽有小幅回落但整体仍维持在高位区间运行，短期震荡上行的格局未发生根本改变。

　　近期黄金为什么涨？

　　近期金价上涨是美联储降息预期升温、流动性改善与地缘政治风险抬头多重因素共振的结果。

　　目前市场正在加大对美联储12月议息会议进一步降息的押注。根据CME“美联储观察”数据显示，美联储12月降息25个基点的概率已由一周前的32%上升至85%。

　　降息预期的抬升一是受联储相关官员表态的影响。纽约联储主席威廉姆斯上周五表态称，在劳动力市场疲软的背景下，他预见“近期”存在降息空间；美联储理事米兰也表示，当前就业形势要求大幅降息。

　　另外，美联储周三公布的经济景气状况褐皮书报告显示，近几周美国经济活动变化不大，但整体消费者支出进一步下滑；就业方面，约半数地区劳动力需求趋弱，消费者支出下降，或加剧对劳动力市场疲软的担忧。

　　值得注意的是，美联储下任主席的人选也影响着市场预期。据最新消息，美国国家经济委员会主任凯文哈赛特很可能获得下一任美联储主席的提名，作为特朗普最重要的亲信，哈赛特若担任美联储主席，大概率将引导更“鸽派”的货币政策。受此影响，市场对未来一年降息的押注进一步提升。

　　由于降息多是为了应对经济下行、金融风险，而黄金的避险属性正是在不确定时期吸引资金青睐的原因。因此，从历史上来看，无论是2001年的经济衰退、2008年的金融危机还是2020年疫情等降息周期中，黄金往往表现较强。

　　除美联储降息外，流动性改善也进一步推升了黄金的需求。近期随着美国政府重开，财政部一般账户（TGA）余额下降，担保隔夜融资利率（SOFR）持续回落。



　　因黄金属于不生息资产，而降息会使存款、债券等生息资产收益下降，持有黄金的机会成本大幅降低，资金更愿意流向黄金。

　　此外，俄乌谈判进展缓慢，地缘冲突持续发酵，避险需求有所抬头。俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫26日表示，现在就俄乌之间冲突结束下结论“为时尚早”。另外据俄媒报道，俄总统助理乌沙科夫表示，俄美乌三方在阿联酋进行接触但并未讨论特朗普提出的结束乌克兰危机的28点新计划。

　　黄金还能买吗？

　　短期确实要谨慎

　　当前国际金价处于4000美元/盎司以上的历史高位区间，今年以来伦敦金现涨幅超50%，较去年全年涨幅翻倍，短期快速的上涨积累了较多的获利盘，有回落风险。

　　但中长期依然“未完待续”

　　全球央行购金提供刚性支撑。近年来全球央行持续加码购金，2025 年前三季度全球央行净购金量达到220吨，环比增长30%，折合年化购买速度为880吨；根据世界黄金协会调查数据显示，全球超95%央行表示未来12个月将继续增持黄金。

　　从购金国家来看，新兴国家占主导，巴西中央银行成为9月最大黄金买家，韩国央行也在会议上表示，计划“从中长期角度考虑增持黄金”，这是自2013年以来该行首次释放购金信号。

　　新兴市场国家央行的黄金储备目前仍显著低于全球平均水平，未来仍有持续增持的动力。这种由央行主导的购金行为并非短期投机，而是基于优化外汇储备结构、降低对美元资产依赖的长期考量，为黄金价格提供了强大的刚性需求支撑，是金价中长期走强的核心基石之一。

　　国内方面，中国央行已连续 12 个月增持黄金。中国央行公布最新黄金储备数据显示，10月末黄金储备7409万盎司，环比继续增加3万盎司。横向对比来看，中国央行黄金储备占官方储备比例仅7%，远低于同期全球22%左右的平均水平，仍有较大提升空间。

　　美元信用削弱强化黄金价值。美国高债务问题长期难以解决，已对美元的全球信用构成持续压力。在全球 “去美元化” 进程加速的背景下，越来越多的国家开始减少美元资产、增加黄金储备，以规避美元汇率波动和信用风险。

　　桥水基金创始人瑞・达利欧就曾指出，全球债务水平不断攀升导致货币信用体系脆弱，黄金将成为更重要的价值储存手段。这种货币信用体系的重构，让黄金作为非信用资产的吸引力持续提升，长期配置价值凸显。

　　全球风险因素推动避险需求常态化。当前全球经济复苏进程坎坷，欧元区经济陷入停滞，新兴市场增长承压，传统风险资产的波动风险加大。此外，俄乌冲突等地缘政治紧张局势难以彻底解决，各类 “黑天鹅” 事件频发，市场对避险资产的需求将长期存在。

　　黄金作为 “终极避风港”，是对冲经济下行、地缘冲突等风险的有效工具。高盛更是将 2026 年 12 月黄金价格预期上调至 4900 美元 / 盎司，其依据便是央行增持与私人部门分散化避险需求强劲，这也印证了黄金中长期的上涨逻辑稳固。

　　此外，近期黄金税收新政出台。新政实施后，终端消费者购买金饰价格或将提升，黄金基金ETF通过交易所交易、免征增值税，性价比相对较高。

　　黄金基金ETF（518800）

　　联接A：000218  联接C：004253  联接E：022502 

　　直接投资实物黄金，免征增值税，ETF流通规模超280亿元

　　黄金股票ETF（517400）

　　联接A：021673  联接C：021674 

　　覆盖黄金采掘、冶炼、销售等全产业链环节

　　具有权益资产的高波动特性，在金价上涨时或收获更大弹性



　　风险提示

　　数据来源：Wind，基金有风险，投资需谨慎。金价短期涨幅过快，请关注可能存在的回调风险，投资需谨慎。黄金基金ETF主要投资对象为黄金现货合约，预期风险收益水平与黄金资产相似，不同于股票基金、混合基金、债券基金和货币市场基金。联接基金主要投资对象为国泰黄金ETF，预期风险收益水平与黄金资产类似，不同于股票基金、混合基金、债券基金和货币市场基金。黄金股票ETF及联接属于股票型基金，其预期收益及预期风险水平理论上高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金为指数型基金，主要采用完全复制策略，跟踪标的指数，其风险收益特征与标的指数所表征的市场组合的风险收益特征相似。如需购买相关基金产品，请关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，根据自身的风险承受能力购买与之匹配的基金产品。