摩根士丹利：预计到明年年底美元将大幅下跌 建议加大对冲力度



　　G10外汇策略主管戴维・亚当斯（David Adams）表示，该行预计到明年年底美元将大幅下跌。原因在于投资者可能会重新评估美国长期利率的下跌幅度，并加大对冲力度以应对美元走弱风险。

　　该行预计，到2026年底，美元指数（DXY）将跌至89，较当前的99.7下跌约10%。美元下跌预计将呈全面态势：欧元对美元汇率将从当前的1：1.1533升至1：1.27；英镑对美元汇率将从当前的1：1.3111升至1：1.47；与此同时，美元对日元汇率将从当前的1：154跌至1：124。

　　亚当斯称：“我们所预期的是幅度较大的汇率变动。”

　　这一观点背后的关键因素是，摩根士丹利认为投资者低估了美国联邦基金利率的“中性利率”。中性利率指既不刺激也不抑制经济的利率水平，是判断未来利率变动空间的重要指标。

　　他表示，移民改革导致的就业增长放缓“可能会对中性利率及经济潜在增长率产生显著影响”。

　　亚当斯指出，通过将10年期美国国债收益率拆解为利率预期和期限溢价，摩根士丹利测算发现，市场认为未来10年美国联邦基金利率均值将为3.75%。本周美联储将联邦基金目标利率下调25个基点后，当前该利率区间为3.75%至4%。

　　相较于美联储9月发布的经济预测摘要，这一测算值“显著偏高”——美联储预测长期联邦基金利率为3.0%。摩根士丹利自身测算的中性利率（假设通胀均值为2.0%）也更低，约为2.8%。

　　亚当斯表示，因此市场认为“利率降至极低水平的可能性非常小”，这就为市场“重新定价”留下了“较大空间”。

　　他认为，美元下跌可能会促使投资者更希望通过对冲来保护其持仓，以应对美元走弱风险。“美元跌幅越大，对冲的动力就越强。”

　　今年以来，由于市场担忧贸易关税影响及利率下行前景，美元相对一篮子货币已下跌约8%，外国投资者对冲美元计价资产的比例也随之上升。亚当斯预计这一趋势将持续，进一步对美元形成压力。

　　“如果我更担心美元走弱，自然就更倾向于采取措施对冲这一风险。”

　　从历史数据来看，美国股票持仓的外汇对冲比例一直较低。原因是股票与美元通常呈负相关关系——美元往往在股票下跌时上涨，形成天然对冲；同时，投资者此前对美元下跌的担忧也较轻。但随着今年美元下跌，投资者“已开始重新审视这一策略”。

　　因对冲需求增加而引发的美元抛售规模可能相当可观。摩根士丹利测算，外国投资者持有的美国资产（包括股票和债券）已超过30万亿美元。亚当斯称：“仅欧洲投资者就持有其中约四分之一。”

　　今年第三季度，由于美元波动性下降，对冲活动有所减少。但亚当斯提醒投资者不应掉以轻心，而应尽早为潜在的美元损失做好对冲准备，而非拖延。

　　“正如我们今年全年所见，美元许多突破新低的走势都是突然出现的……可能源于投资者未曾预料到的因素。”

　　“我们向投资者强调，目前正是尽早行动的好时机。”

　　摩根士丹利还预计美国国债收益率将下跌。