复星医药想在“疫苗降价潮”中分拆疫苗子公司上市

界面新闻记者 | 黄华

界面新闻编辑 | 谢欣

10月28日，复星医药公告称，拟分拆控股子公司复星安特金于港交所上市。复星安特金是复星医药旗下的疫苗业务平台企业。

复星医药称，分拆上市有利于复星安特金进一步扩宽融资渠道、提升市场竞争力，也有利于该集团进一步深化在疫苗领域的布局，增强集团综合竞争力。

目前，复星安特金旗下的疫苗产品均由复星雅立峰持有，天眼查显示，复星雅立峰为复星安特金100%持股企业。



10月29日，复星医药向界面新闻记者表示，以公告内容为准。

截至10月29日收盘，复星医药A股报收28.91元/股，涨1.05%，最新总市值772.02亿元。

年内，资本市场不乏上市公司拟冲向H股的动态，包括曾经的“医药茅”长春高新、“创新药第一股”贝达药业等。但截至目前，医药行业内尚未有疫苗企业确认启动H股上市计划。

如果观察疫苗企业的这两年，情况并不乐观。10月28日，在HPV疫苗（宫颈癌疫苗）被宣布纳入国家免疫计划的一个半月之后，二价HPV疫苗的采购价被公示——每支27.5元。

和流感疫苗已跌到个位数的政府采购价相比，27.5元/支的二价HPV疫苗尚算高价产品；但若是和价格在百元、千元的自费疫苗相比，这一价格低得显而易见。

同时，即使是在自费苗领域，包括流感疫苗、HPV疫苗、带状疱疹疫苗产品在内，近两年的疫苗行业几乎走入了自发的降价潮。

比如，在2023年，华兰生物的四价流感疫苗还拥有三位数的单价，但两年后降至两位数。又如，如今开展HPV疫苗在分年龄段女性、男性中实施减免优惠接种的城市不少，同样执行类似优惠策略的还有带状疱疹疫苗。

而无论使用何种优惠办法，都相当于可能要将疫苗单价打对折，这反馈到疫苗公司的业绩上便容易出现增长困难，甚至是业绩下滑。

在今年前三季度，疫苗公司之中，康泰生物的扣非净利润同比下降超90%；沃森生物的扣非净利润同比下降超60%。另外，百克生物今年上半年出现超7000万元的亏损，金迪克第三季度的亏损额较同期进一步扩大，华兰疫苗今年上半年的扣非净利润继续亏损。

复星安特金也身处在疫苗行业之中。如果看公司业绩，2024年，企业的营收和净利润分别为9742万元、-1.23亿元；今年上半年，其营收和净利润分别为1.53亿元、-5845万元。

也就是，虽然复星安特金今年的经营情况可能有所好转，但依旧亏损，同时，该公司现阶段体量有限。

从产品线上看，复星安特金的已上市产品种类相对较少，仅有人用狂犬病疫苗（Vero细胞）和流感病毒裂解疫苗，前述疫苗领域在国内均不缺入局厂家。另在如今的流感疫苗主流产品——四价苗领域，复星安特金严重缺乏先发优势。

头豹研究院2023年的一份研报指出，2018-2023年，华兰生物、金迪克生物、长春生物、科兴生物等企业的四价疫苗先后获批上市，目前在四价流感病毒裂解疫苗领域获得优势。作为对比，复星雅立峰的四价流感病毒裂解疫苗正式获批时间是今年6月。

另在人用狂犬病疫苗（Vero细胞）领域，据山西证券，在2020年的第一至第三季度，复星雅立峰的产品批签发量为511.27万支，占当期的8.86%，市占率排名第三；同期，成大生物的批签发量为2882.01万支，占比49.94%，荣安生物批签发量为1347.02万支，占比23.34%。

但这也意味着，复星雅立峰人用狂犬病疫苗（Vero细胞）的市占率虽在国内跻身头部水平，可占比相当有限。不过，在2024年3月，复星雅立峰的冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）获批，可能帮助公司进一步打开市场。

从后续管线上看，复星安特金的在研产品包括13 价肺炎球菌结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）、24价肺炎球菌多糖结合疫苗、23 价肺炎球菌多糖疫苗等。目前来看，作为疫苗公司，复星安特金暂不具备特别出彩的产品和管线。

国内疫苗领域早就不缺基础产品，企业若是还想在其中分得一杯羹，就需拥有更强的核心能力。比如，企业拥有独家产品，或能抢先一步实现技术迭代，或能开拓更广阔的海外市场。

在诸多疫苗企业之中，今年前三季度，康希诺凭借独家产品曼海欣——中国流脑疫苗领域仅有的四价流脑结合疫苗，实现营收6.93亿元，企业同期扭亏。

10月29日，眺远咨询董事长兼首席执行官高承远向界面新闻记者表示，复星医药把疫苗资产单独推到香港，目的不是简单融资，也是希望在港股能拿到创新溢价。

他认为，mRNA、成人疫苗、国际化产能，这些标签在A股估值体系里会打折扣，更关键的是，分拆后安特金可以独立做授权引进（License-in）、并购、高管激励，这样的操作速度会比放在集团里快，复星用资本架构抢时间的思路正确。

另外，高承远告诉界面新闻记者，复星安特金的管线虽然不算惊艳，但胜在拥有全年龄段和全技术路线的布局，且海外潜力也可能是其加分项。