西部证券：A股估值扩张 通信行业领涨

   

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　　本周A 股总体估值扩张，通信行业领涨。本周受中美谈判预期及重磅会议落地影响，市场情绪修复，以通信设备为代表的科技板块走强。“十五五”规划提出，加强建设网络强国，同时指出要前瞻布局未来产业，推动包括第六代移动通信的一系列产业成为新的经济增长点，科技行业发展前景良好。当前通信设备行业全动态PE 处于历史97.3%分位数，高估值考验业绩兑现能力。

　　创业板PE（TTM）扩张幅度高于主板低于科创板。算力基建剔除运营商/资源类的相对估值扩张。算力基建剔除运营商/资源类的相对PE（TTM）从上周的5.09 倍升至本周的5.52 倍，相对PB（LF）从上周的4.74 倍升至本周的5.11 倍。

　　观察行业绝对估值与相对估值的历史分位数——（1）从静态的PE（TTM）角度，大类行业中，可选消费、中游制造、大消费、周期类、中游材料绝对估值和相对估值均高于历史中位数，其中可选消费、中游制造绝对估值和相对估值均高于历史90 分位数。必需消费绝对估值和相对估值均低于历史中位数，其中服务业、必需消费相对估值低于历史10 分位数。

　　（2）从PB（LF）角度，大类行业中，TMT、资源类、中游制造、周期类、可选消费绝对估值和相对估值均高于历史中位数。中游材料、金融服务、服务业、大消费、必需消费绝对估值和相对估值均低于历史中位数，其中大消费、必需消费相对估值低于历史10 分位数。

　　（3）从全动态PE 角度，各大类行业中，可选消费、中游制造、TMT、周期类绝对估值和相对估值均高于历史中位数，其中可选消费绝对估值高于历史90 分位数。必需消费绝对估值和相对估值均低于历史中位数，其中必需消费相对估值低于历史10 分位数。

　　综合比较赔率（PB 历史分位数）与胜率（ROE 历史分位数）：当前石油石化、农林牧渔、通信、公用事业等行业同时具有低估值高盈利能力的特征。

　　综合比较赔率（全动态PE）与胜率（25-26 一致预期净利润复合增速）：当前，建筑材料、电力设备、基础化工、传媒兼具低估值与高业绩增速。

　　本周股市相对债市性价比下降：A 股非金融ERP 从上周的0.92%降至本周的0.83%；股债收益差从上周的-0.06%降至本周的-0.16%A 股非金融重点公司全动态ERP 从上周的2.96%降至本周的2.79%

　　风险提示：策略观点不代表行业；估值水平并不代表股价走势；盈利环境发生超预期波动。

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