加拿大鹅的买家有可能是谁？

界面新闻记者 | 朱咏玲

界面新闻编辑 | 楼婍沁



加拿大鹅的去向成为近日市场关注焦点。

有市场消息称，加拿大鹅控股股东贝恩资本正在考虑出售所持有的该公司股权，并已收到博裕资本的口头报价，同时也在与安宏资本（Advent International）讨论，双方均对加拿大鹅给出约13.5亿美元的估值。其他感兴趣的买家还有波司登，以及由方源资本和安踏集团组成的财团。

不过，安踏集团与波司登已先后发公告回应，前者表示“并非潜在收购的一方”，后者称“相关报道的内容不实”。



加拿大鹅方面向界面新闻表示，对该消息“不予评论”。界面新闻向博裕资本与安宏资本寻求回应，截至发稿未获回复。

可以看到，被卷入加拿大鹅收购传闻中的买方分为两类：一类是波司登、安踏集团这样的品牌方，它们并购品牌更多是出于整体战略规划，属于战略投资者；另一类则是博裕资本、安宏资本这样的私募股权投资机构，投资的主要目的是获得财务回报，也被称为财务投资者。

这两类公司的投资及购后管理思路存在显著差异。

晶捷品牌咨询创始人、战略品牌专家陈晶晶告诉界面新闻，财务投资者的回报更多依赖中短期财务表现，收购后需通过供应链优化、品牌管理和国际扩张等手段提升估值，其优势在于短期内提振业绩和股价。而战略投资者更多考虑收购对象能否与自身品牌及市场发挥协同效应，着眼于长期增长曲线的重塑。

而眼下的加拿大鹅，就处在现任财务投资者谋求退出以兑现回报的阶段。

贝恩资本曾在2013年收购加拿大鹅70%的股权，后在2017年将加拿大鹅送上市。通常私募股权基金的投资周期在5年至10年间，而贝恩资本控股加拿大鹅已有12年。

在贝恩资本的主导下，加拿大鹅最为明显的变化是从一家依赖北美市场的服装批发商，逐步转型为以直营为主的全球高端品牌。从2018财年至2025财年，加拿大鹅营收从5.91亿加元一路增长到13.48亿加元，年均复合增长率达到12.5%。

然而过去几年里，加拿大鹅营收虽保持增长，但增速明显放缓，且增长并不均衡——主要依赖亚太市场，北美及EMEA（欧洲、中东、非洲及拉丁美洲）市场缺乏稳定的增长动力；盈利能力也出现波动。

近两年，加拿大鹅的股价也处在上市以来的相对低位，这对买方来说是利好。在前述收购消息传出当天即8月26日，加拿大鹅市值为11.8亿美元。而该公司巅峰时期市值一度突破78亿美元。

陈晶晶告诉界面新闻，相较11.8亿美元市值，对加拿大鹅13.5亿美元的估值溢价约14.4%，处于常见的10%到30%区间。“高端羽绒及奢侈服饰行业的估值倍数普遍在EV（企业价值）或EBITDA（税息折旧及摊销前利润）的7到12倍之间。加拿大鹅约为8倍，考虑到市场增速放缓和关税等不确定性，这一水平合理，既不便宜也不算过高。”

至于哪类投资者更适合加拿大鹅，陈晶晶认为，这要取决于公司的战略诉求。“就加拿大鹅目前市值承压、盈利增长乏力的处境而言，如果目标不仅是‘卖品牌’，而是真正寻求下一阶段的突破，战略投资者显然是更优解，尤其能在中国和亚洲市场的拓展，以及羽绒服饰高端化方向上释放潜力。”陈晶晶对界面新闻说。

当然，是否有战略投资者愿意出手又是另一回事。

眼下至少可以基本排除波司登和安踏集团这两家中国公司的可能性。它们对加拿大鹅缺乏收购兴趣，背后的考量也不难理解。

波司登虽在业务上与加拿大鹅高度重合，也有高端化和全球化的追求，但此前已有相关布局，包括在2021年以合资公司形式拿下了高奢滑雪品牌博格纳的大中华区运营权，以及在2024年战略投资了同样来自加拿大的羽绒服奢侈品牌Moose Knuckles。这些布局仍处在试水和起步阶段，波司登不太可能在没有成功经验之前就贸然接手加拿大鹅。况且，Moose Knuckles与加拿大鹅定位也高度相似。

作为购后管理和多品牌运营的老手，安踏集团的并购逻辑较为清晰。安踏集团董事局主席丁世忠在近日发布的致股东信中明确提到，公司在并购方面聚焦两类机会：一是收购具有强品牌价值和基因的品牌，通过战略重塑实现价值跃升；二是投资高潜力的新兴品牌。

换言之，安踏集团更关注的是那些有充分改造或培育空间的品牌。而现如今加拿大鹅在市场上的存在感并不弱，定价稳定在奢侈品区间，也已形成一定规模，安踏集团能发挥的空间有限。此外，加拿大鹅本身也缺乏强运动和体育基因，不太符合安踏集团聚焦主业的战略。

除波司登和安踏集团外，能“吃”得下加拿大鹅的中国服装集团寥寥无几。且如今奢侈品市场整体逆风，即便财力足够的企业也必然会谨慎行事。

目前更大的可能性还是流向了财务投资者，尚未公开回应的博裕资本和安宏资本或许仍对加拿大鹅抱有兴趣。

博裕资本主要聚焦中国市场的私募股权投资，今年其备受关注的一笔投资是收购北京SKP的42%至45%股权，这是博裕资本过往投资案例中最接近奢侈品行业的一起。博裕资本此前在消费零售领域的投资案例还包括蜜雪冰城、华润饮料、完美日记等。虽然缺乏直接投资奢侈品牌的经验，但其优势是在中国消费市场有广泛的资源积累。



相较之下，美国老牌私募基金安宏资本对高端时尚及美妆品牌有更多投资经验，尤其青睐正处在快速增长阶段的品牌。其近几年在该领域的投资案例包括澳洲奢侈品女装品牌ZIMMERMANN，高端香水品牌玛丽之香（ParfumsdeMarly）和因提诺私人香氛（INITIOParfums Privs）所属集团，以及资生堂旗下高端美妆品牌Laura Mercier等。