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界面新闻编辑 | 王姝
“老板们跑了。”
近期，号称“场外期权通道业务规模最大”的深圳深商中汇控股有限公司（下称：深商中汇）突然暴雷，揭开了场外期权通道业务的冰山一角。
在深商中汇位于福田的办公室门口，一位刚入职该公司不久的员工向界面新闻记者透露，“老板们不见踪影，我们很多人也下单买了期权，现在看来，不管到期有没有机会行权，这笔钱算是打水漂了。”界面新闻了解到，到期无法行权的资金规模或已达千万元级别。
伴随着深商中汇事件的暴露，场外期权通道对外接单，以及代办场外期权通道公司的灰色产业链也随之浮出水面。
“在深圳，你只要花几万块，就有专门的团队帮你做一家具有‘532’资质的公司，跟券商签好授权后，你就可以拥有一家属于自己的可以下单场外期权的通道公司。”有业内人士透露，“深圳场外期权通道公司或已有一两千家，涉及资金上万亿元。”
场外期权——这种设有严格准入门槛的投资类型，正在被批量成立的通道公司悄然解构。
“规模最大”的场外期权公司老板跑路
天眼查显示，深商中汇为深圳平邦基金管理有限公司（下称：平邦基金）全资子公司，法人代表为王建宝，实际控制人为李相苗。
宣传资料显示，深商中汇是一家经营海外移民、不良资产、个股期权、市值管理等多项业务的金融服务平台。公司主要以市值管理和场外个股期权为主，规模是深圳乃至全国最大的平台，每月交易近50亿元的名义金。
“公司携手多家中外资券商与期货子公司开创场外个股香草期权通道模式，客户可带价询票，性价比市场最高，T+0出金，行权盈利后最快十分钟出金到账，全国仅此一家”，部分宣传材料显示。
今年5月，深商中汇罗湖分公司刚刚盛大开业。此前，深商中汇在深圳市福田和宝安租赁了超大办公场所。
8月7日，界面新闻记者前往天眼查显示的深商中汇以及平邦基金办公地址——深圳市福田区卓越世纪中心心1号楼57层发现，深商中汇门口已贴封条。
一位物业人员向界面新闻记者反馈，“员工8月6日就都撤了，大概有几百人。老板提前跑路了，员工都不知道，如果你也有投资损失，建议尽快前往福田派出所报案。”
在现场，深商中汇的大门玻璃上被贴了三份物业通知，两份与公司欠费相关，一份为告知公司已失联的证明。
证明显示，自7月起，平邦基金尚有5.26万元管理费、水电费等尚未缴纳；同时，截至8月6日，平邦资金拖欠物业公司租金56.48万元，产生滞纳金1.52万元。
一位深商中汇前员工向界面新闻表示，事发一周前，深商中汇就已停止下单，“近一周以来大群每天都有人爆单，至少最近半个月，仅福田地区的就有大概200手后期无法行权（兑付），罗湖和宝安的情况还不太清楚。”
“200手可能涉及期权本金1600万元，如果算上盈利，（深商中汇后期）兑付金额都要上5000万。” 资深期权玩家韩明（化名）向界面新闻记者分析。
界面新闻获悉，深商中汇事件后陆续有投资人向福田派出所报案，但警方还未对此立案。
专业处理证券期货类案件的宋笑清律师对界面新闻表示，场外个股期权是特殊的金融产品，在扩大收益的同时也放大了风险。目前仅限证券公司、期货公司等持牌金融机构担任做市商提供服务，主要参与者为银行等机构投资者，个人投资者无法直接参与场外期权。投资者碰到此类纠纷，需尽快报警处理。“此类案件一般会定性为刑事案件，场外期权通道公司涉及非法经营或者诈骗。”
谁是深商中汇的幕后老板？
一位此前被反复游说下单的潜在期权客户向界面新闻记者表示，宋华涛是深商中汇的操盘手。“宋华涛名下的平邦基金五、六年前在香港做二级市场，但业务做得很烂。”
“宋只是表面上的操盘手，真正的老板是秦万军。”也有多位深商中汇前员工向界面新闻记者表示，“但秦万军上个月就一直在国外。”
天眼查显示，宋华涛于2021年3月新晋平邦基金执行董事兼总经理，后于2023年11月卸任前述两项职务。而秦万军并不在深商中汇和平邦基金的实控人、法人、股东或历史股东等之列，与深商中汇、平邦基金明面上并无关联。
“秦万军此前每周都来公司开会，大家都知道他是老板，日常公司事务也都是他（秦万军）在管理。”一位深商中汇部门负责人向记者证实。
秦万军在网上的公开信息甚少，界面新闻多方获悉，秦万军1987年生，为河南省周口市人，2017年拿到深圳市居住证。
企查查显示，有位同名的秦万军目前处于失信执行人、限制高消费状态，名下有股权冻结，同时涉及三项司法案件。
2017年4月，秦万军在深圳市南山区曾成立一家深圳市茶优餐饮管理有限公司，该公司于2019年2月注销；2019年4月，秦万军在深圳市福田区又成立了深圳市大秦时代电子商务有限公司（下称：大秦时代），秦本人担任总经理，也是唯一股东。
截至目前，秦万军名下仅大秦时代一家存续公司，但公司2024年11月已被列入经营异常；2025年2月和7月，大秦时代股权相继被深圳市福田区人民法院和龙岗区人民法院轮番冻结，被冻结股权数额分别为35万元和500万元。
20倍杠杆诱惑，散户借场外期权通道疯狂“下单”
深商中汇宣传的香草期权为业内最简单的一种期权结构，按交易方向可分为看涨期权和看跌期权。目前，境内投资者操作主要以看涨期权为主。
在一个常规股票看涨期权结构中，投资者与期权交易商分别站在期权买方和卖方位置，若投资者预判某一股票未来一段时间内将会上涨，投资者可以通过支付一笔期权费，来获得未来以行权价格（通常行权价格≤个股当期市场价格）买入个股的权利，随后在市场抛售完成获利了结。
相比于场内期权，国内的场外期权参与门槛极高，根据《证券期货投资者适当性管理办法》，仅允许法人户和产品户两类机构投资者参与。
其中，法人户需具有“532”资质：公司法人最近1年末净资产不低于5000万元人民币，金融资产不低于2000万元，具有3年以上证券、基金、期货、黄金等相关投资经验。
产品户需满足“525”条件：私募基金管理人最近1年末管理的金融资产规模不低于5亿元，2年以上金融产品管理经验，产品规模不低于5000万元，且产品类型为合规设立的非结构化产品等。
“个人通过产品户参与场外期权需满足合格投资者认证，比如金融资产不低于300万元或最近3年年均收入不低于50万元等。”一位场内期权参与者向界面新闻记者表示，“这也导致大量散户涌入法人户通道。”
按深商中汇的宣传包装，投资者有时仅需支付5万本金（期权费）便可买到名义本金（股票市值）100万元的个股收益权，杠杆效果高达20倍。假设标的个股月内上涨50%，投资者盈利便可达到100万✖50%-5万=45万元；若标的个股到期下跌，投资者损失仅5万元期权费用。
“由于预期收益过于可观，几万块钱的亏损又可以接受，很多赌性大的投资者即便明知违法，依然会通过532法人户入市。”华南一家私募基金从业人员刘女士向界面新闻记者透露。
至于本次深商中汇老板卷款跑路的原因，界面新闻发现，不少深商中汇员工甚至投资人将其归咎于市场行情火爆，“大量投资者集中行权，导致公司没有足额的准备金进行支付，最终老板只能选择跑路。”
前员工邓翔（化名）则向界面新闻记者表示，“从一开始就是个骗局，深商中汇的老板和团队想做场外期权通道业务一开始就有问题，钱都打到了公司一位高管的个人账户上了。”
邓翔表示，由于预判到了老板要卷款跑路，他本人在刚入职不久就提了离职。
深圳“532”场外期权通道公司有上千家
“正常情况下，深商中汇只是一个通道，期权费经深商中汇最终给到的是对应券商，深商中汇从中只赚取下单客户的通道费，每笔交易通道费大概在1500-2000元左右。”刘女士认为。
熟谙场外期权通道业务的王乾（化名）向界面新闻记者介绍，按照行业惯例，一个正常给投资人下单的场外期权通道公司盈利大概有三个部分：除收取下单客户1‰-5‰左右的通道费外，如果客户行权后有盈利，通道公司也会从中收取一部分税费，税点通常占到客户盈利的6-8%左右；此外，通道公司还可以从客户期权费中赚差价。
“比如正常这笔交易直接付给券商的期权费只需要5万元，通道公司报给投资人的价格是6万元。”王乾指出。
“当然，更多的还是像深商中汇这样不下单，这样每一笔期权费就进到了通道公司的口袋。”王乾透露，“对场外期权通道公司来说，开发客户的速度远远赶不上客户死亡的速度。”
“期权圈里有一夜暴富的故事，但更多的期权交易者是九死一生。熊市里，90%的客户会亏掉自己的期权费。投资者第一笔下单没有赚到钱，继续玩下去非常困难，大部分客户在参与一次后就会放弃。通道公司只有不断开发新客户，才能维持公司的正常运营。”王乾向界面新闻记者表示。
多位熟悉深商中汇的业内人士向界面新闻记者证实，深商中汇在深圳的三个办公场所规模大且极尽奢靡，公司雇佣了大量年轻职员用来拉拢新客户。“深商中汇福田办公室直接放了一百万现金在玻璃柜内对外展示，其他规模比较大的通道公司开发新客户手段也往往带有诱导性，甚至专门的公关团队，陪吃陪玩，只要你下单。”
“如果通道公司正常下单，每月的综合利润率不会超过5%。”韩明解释，“假设一个月下单1000万元的权利金，通道公司的每月盈利约50万元，但50万元连通道公司的运营租金都不够覆盖。”
律师宋笑清也向界面新闻记者表示，如果投资者的交易指令未能进入市场，意味着场外期权通道公司并非真实通道，而是表面接收下单，构成公司与投资者之间的对赌行为，即如果投资者亏损，那么投资者亏损的钱归通道公司所有；假设投资者盈利，那盈利的钱由公司支付给投资者。当通道公司支出太多觉得不合算或者其获利预期得到满足时，可能就会卷款跑路。
“牛市跑路，熊市包赚（期权费）。”有期货公司高管向界面新闻记者如此描述场外通道公司，“老老实实下单的通道也是有的，一些大的上市公司为了套期保值往往会成立一家小的532公司自己下单场外期权，但目前市面上成立的532公司中，八成左右的都是通道，并直接对外收单。像深商中汇这种对外收单又不下单的也是比比皆是，毕竟造假成本极低。”
界面新闻记者从业内获悉，客户通过通道公司下单，通道公司在券商处正常下单后，券商会开具一张交易确认书给通道公司，通道公司继而返还该确认书给客户。
这也给了通道公司可乘之机，“通道公司PS一张交易确认书给客户非常容易。去年“924”行情起来后，当时一大批通道公司跑路便是如此。”多位业内人士向界面新闻记者证实。
通道公司在跟散户介绍下单券商时，除推荐境内券商外，往往还会以香港券商报价更低为由吸引客户下单给境外券商。
但境内资金过境目前存在多重法律限制，除受外汇管制外，在交易真实性、关联交易、ODI（境外直接投资）备案等方面存在诸多限制要求。
“境内通道公司无法直接打款给香港券商，即便走地下钱庄、保险等渠道过境，最终都会经手多人，难以追踪钱款去向。”韩明透露。
今年6月，深圳市金融办曾发文提示，场外期权是定制化、高复杂性、高风险的金融衍生品，在非集中交易场所进行交易。目前境内个人投资者不能直接参与交易，且境内外机构不具备为境内个人投资者提供相关交易服务的资质。投资者参与香港场外期权交易不受境内法律保护，损失时维权困难。
“一家通道公司此前曾给我看过他们自己开发的app数据，客户可以在app上独立下单，每日流水便可达到20万元，一个月创收600万元，半年套现几千万不是难事。”韩明向界面新闻记者透露，“目前深圳地区就有上千家通道公司，涉及资金或上万亿元。”
据界面新闻记者了解，当前，仅是深圳，代办场外期权通道公司的一条龙服务产业已发展非常成熟。点开社交平台，搜索“场外期权通道”，“代办532法人户”等内容便会映入眼帘。
多位业内人士向界面新闻记者表示，个人开设一家具有“532资质”的法人户仅需几万块钱，不管是直接成立一个新公司还是买壳过户，代办方都能实现真实注资，“通过券商端的审查很容易”。
界面新闻记者以“532法人户”买方身份跟多位代办方交流后还发现，目前，代办532资质的公司注册地以深圳居多，一位代办方就跟界面新闻记者明确表示，“您有满三年的公司，我们直接帮您做资金去签约（SAC协议），没有公司的话我们帮您收购一家普通公司壳去签约。”
近期，受深商中汇跑路事件所影响，不少代办方也以此为宣传点，向界面新闻记者透露“个人借通道参与场外期权不仅违规，还可能遭遇通道公司跑路或者借场外业务做资金盘。自己开通道是最安全的，直接对接具有国资背景的券商一级交易商，没有兑付风险。”
此外，有内部人士向界面新闻记者证实，由于成立一家532资质的法人户极其容易，“由此衍生的另一个业态正在破坏股市的环境。一些基金公司基金经理、甚至券商自营盘等资金也会利用场外期权通道，（他们）利用自身的信息优势拉高一只小市值股票，自己通过场外期权赚得盆满钵满。”
“时间久了，通道公司能看出来哪些客户下单比较准，还会在社会上搞资金盘在场外集资跟单，做个小庄依附于股市上涨的业态，但股市一旦下跌，可能会发生较大的问题。”上述知情人士透露，“利用场外期权能够做的事情非常多，但其中暗含的市场系统性风险也很大。”
场外期权业务监管趋严，去年已有多家券商被罚
界面新闻记者调查，目前无论是以通道公司为名义吸引客户下单，还是代办“532资质”公司，无一例外都会强调，境内直接对接15家一级交易商中的一家或多家，包括8家券商和7家期货公司。
2021年9月，中国证券业协会颁布《证券公司场外期权业务管理办法》，对证券公司参与场外期权交易实施分层管理，根据证券公司的资本实力、分类结果、全面风险管理水平、专业人员及技术系统情况，分为一级交易商和二级交易商。
一级交易商可以在沪深证券交易所开立场内个股对冲交易专用账户，直接开展对冲交易；二级交易商仅能与一级交易商进行个股对冲交易，不得自行或与一级交易商之外的交易对手开展场内个股对冲交易。
上海一家券商衍生品业务负责人向界面新闻记者表示，“前五名券商市占率通常能达到70%以上。”
回到通道公司层面，知情人士向界面新闻记者透露， “从形式上看，证券公司给532公司授权虽然合法，但“532公司”对外收单，吸引散户下单是违法的，本质相当于非法集资。”
“就证券公司而言，对‘532公司’资质进行穿透式审核存在很大困难，且无论532公司是否对外收单，都为券商创造了真实的场外期权业务量，券商也并没有动力去审核。”韩明表示，“目前，市场上存在大量财务造假的532法人户。”
“券商也需要拉（场外期权）业务，会派专人来对接通道公司。一些通道公司甚至会在自己的公司给券商的工作人员提供专属工位。”刘女士向界面新闻记者提到。
上海一家券商风控人员就向界面新闻记者表示，投资者适当性问题无疑是场外衍生品业务的违规形态中最具隐蔽性、广泛性、普遍性的违规现象之一，也是最容易被监管查实的一类违规行为，说到底是机构出于利益驱动将不适格投资者“包装打扮”后曲线入市。
2023年2月，证监会在发布《证券公司场外业务资金服务接口》等4项金融行业标准时曾明确提到，近年来场外市场发展迅速，加强市场监管，实现场外市场“看得清、管得住”，有效的防范金融风险，仍是资本市场的重要任务之一。
“随着资管新规落地实施，《证券公司场外期权业务管理办法》和《证券公司收益互换业务管理办法》先后发布，场外市场逐渐向规范化发展。但是，同场内市场相比，场外市场具有业务结构更复杂、交易结算更分散、个性化更强等特点。”证监会表示。
据界面新闻记者不完全统计，2024年，中信证券、招商证券、中金公司、华泰证券、银河证券、申万宏源证券以及国信证券等机构就曾因场外衍生品业务违规被地方证监局出具警示函等监管措施；2025年以来，又有中信建投证券、浙商证券以及华泰证券等“中招”。
被罚事由频繁出现“对于部分交易对手的真实身份识别”、“存在协助非专业机构投资者开展场外期权交易”等内容。
“整体上看，监管对于券商场外期权业务，特别是532资质审查方面仍需加强。通道公司对外收单存在诸多风险，不只是非法集资问题，还涉及反洗钱、偷逃税等问题。”有受访人士表示，“此外，加强投资者教育仍任重道远。期权是把双刃剑，用的好就是企业用来对冲风险的好工具，用不好就是收割散户的镰刀。”
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