水电投资加快、城建项目放缓，“后基建”时代或已到来

记者 王珍闫桂花



国家统计局数据显示，2024年，中国基础设施建设投资同比增长9.2%，增速比上年加快近1个百分点，不含电力投资的基建投资同比增长4.4%，增速比上年放缓1.5个百分点。



总得来看，2024年基建投资结构呈现较为显著的分化，一方面，狭义基建投资和广义基建投资增速持续分化，另一方面，中央主导的水利投资增速较高，而地方主导的交通运输投资、公共设施投资增速较低，这表明在地方政府化债的背景下，基建投资边际增量主要由中央财政支出支撑。

从地方政府2025年工作报告来看，包括基建在内的投资仍是今年经济增长的重要抓手。分析人士预计，今年广义基建投资增速可能在8%-9%之间。短期内，基建投资可能将继续由中央财政主导。

基建投资结构分化

长期以来，基建投资在中国经济中扮演着重要的“稳定器”作用，与房地产投资、制造业投资并列为固定资产投资的三大项。Wind数据显示，2024年，在固定资产投资中，基建投资占比约48%。

基建投资分为三大行业，分别是电力、热力、燃气及水生产和供应业，交通运输、仓储和邮政业，以及水利、环境和公共设施管理业。由交通运输仓储和邮政业、水利环境和公共设施管理业投资构成的基建投资被称为狭义基建投资，包括电力热力燃气以及水生产和供应业在内的基建投资被称为广义基建投资。2024年，这三大行业在基建投资中的占比分别为25%、35%、40%。

从2024年四个季度来看，广义基建投资累计增速分别为8.8%、7.7%、9.3%、9.2%，狭义基建投资累计增速分别为6.5%、5.4%、4.1%、4.4%，广义基建投资增速持续高于狭义基建投资增速，且全年两者差值达到4.8个百分点，比一季度差值扩大了2.5个百分点。

从三大行业来看，2024年，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同比增长23.9%，增速比上年扩大0.9个百分点；交通运输、仓储和邮政业投资同比增长5.9%，增速比上年收窄4.6个百分点；水利、环境和公共设施管理业投资同比增长4.2%，增速比上年扩大4.1个百分点。

“2024年全年基建投资的结构性分化显著，电力热力燃气及水生产和供应业、仓储业、水利管理、铁路运输业等支持型、升级型、全国型基建投资增速持续较高，传统城市道路和公共设施建设投资增速持续较低，中央基建投资占比提升、地方基建投资占比降低。我们认为这种结构性变化或许是经济逐步进入‘后基建时期’的长期趋势。”银河证券首席经济学家章俊在研报中称。

他指出，过去“土地财政”时期，由地方政府主导建设的公共设施和城市道路建设已经达峰，即满足城镇居民生活的基本设施建设已经相对完善。而近年来电力和水利投资成为两大亮点，源于国家对绿色转型、能源安全、自然灾害应对、经济逆周期调节等多重战略目标的综合考量。

“未来支撑基建投资的增长点将进一步转向统一大市场建设下的全国水运建设、区域交通网络、物流网络建设，城市排水、燃气、供水、供热等支持性保障项目，以及农林改造、电力转型等绿色高质量转型项目。”章俊说。

东方金诚国际信用评估有限公司研究发展部执行总监冯琳表示，近年来地方政府土地出让金收入大幅下滑，加之化债背景下城投新增融资受到严格限制，地方政府扩大基建投资的能力受到制约。中央政府在基建投资方面承担起更大的责任，通过中央加杠杆来带动扩大基建投资，这也顺应了“适当加强中央事权、提高中央财政支出比例”的财政体制改革目标和方向。

“这一结构性变化也是从提高基建投资效益角度进行的结构性调整。在当前‘铁公基’等传统基建项目在一些地区趋于饱和、投资效益不高，而且还可能加剧地方政府债务风险等问题的背景下，扩大基建投资必须‘讲效益’，把钱花在有切实回报、能够夯实长远发展基础的地方。”冯琳对界面新闻说。

她表示，就现阶段而言，我国基建投资的重点主要包括以下领域：一是继续加强交通、能源、水利等网络型基础设施建设，把联网、补网、强链作为建设的重点；二是加力推进“新基建”，重点是数字转型和绿色发展等领域；三是跟进城镇化步伐，加强城市基础设施建设，有序推进城市综合道路交通体系、地下综合管廊、城市防洪排涝以及污水和垃圾收集处理体系、公共卫生应急设施等建设；四是加强农村基础设施投资，缓解城乡发展不平衡问题。

今年广义基建投资增速或在8-9%

根据界面新闻的粗略统计，截至目前，31个省（自治区、直辖市）中有17个省份公布了2025年固定资产投资增长目标，其中，9个省份固定资产投资增长目标高于GDP增速目标，2个省份持平GDP增速目标，6个省份低于GDP增速目标。这或许意味着，地方政府2025年固定资产投资增速目标值可能不低于GDP增速，而2024年全国固定资产投资增速低于GDP增速1.8个百分点，基建投资作为固定资产投资的重要组成部分，预计仍然是经济增长的重要抓手。

分析师也表示，去年年末的中央经济工作会议提出财政政策“更加积极”，2025年赤字率、超长期特别国债和地方政府新增专项债均可能超过上年，在此情况下，今年基建投资预计将保持较快增长态势。

财信金控首席经济学家伍超明认为，在财政更加积极、对银行信贷撬动作用增强以及城投融资收缩压力减轻的共同支撑下，基建投资有望继续高增，预计2025年广义基建投资增速中枢稳定在9%左右。

西南证券研究发展中心也认为，2025年基建投资将保持较快增长态势，广义基建投资增速或达到9%，继续起到对经济的托底作用。

冯琳预计，今年广义基建投资增速在8%左右。她表示，在“更加积极”的财政政策支持下，2025年财政赤字率将有所提高，超长期特别国债和地方政府专项债的发行使用也将有所增加，加之以2024年11月中国诚通和中国国新两家央企合计获批5000亿元稳增长扩投资专项债为代表，接下来央企将承担更多基建投资责任，今年基建投资资金来源将有充分保障。

北京大学国民经济研究中心预计，2025年狭义基建投资增速在8.7%左右。北大经济学院教授、国民经济研究中心主任苏剑表示，这主要得益于政策层面的大力支持，特别是中央投资将成为推动基建投资的关键因素。他同时表示，在城市基础设施建设方面，或许部分领域已趋完善，但有些地方仍存在不足，特别是民生相关的基础设施还有待加强。

银河证券首席宏观分析师张迪预计，今年狭义基建投资增速在6.6%左右，比去年高出2.2个百分点，全年或将是“前低后高”政策逐步发力的趋势和节奏。