财说| 日播时尚“跨界输血”背后的关联交易疑云

界面新闻记者 | 袁颖琪

界面新闻编辑 | 陈菲遐

在公布了一项14.2亿元锂电材料企业收购计划后，日播时尚（603196.SH）需要面对市场的质疑。

2024年，日播时尚净利润亏损1.59亿元，同比降幅高达1028.87%，创下上市以来最大亏损。公司在服装行业持续低迷下，再度试图通过跨界并购实现转型， 计划花14.2亿元收购四川茵地乐材料科技集团有限公司（以下简称“茵地乐”）71%股权，借此跨界进入锂电池粘结剂行业，形成“服装+锂电池粘结剂”双主业格局。

战略转向锂电领域能否将日播时尚带出泥潭？

实控人主导下的资本局

日播时尚向锂电转型的战略，要从新控股股东入主说起。2023年5月，公司原实控人王卫东以7.7亿元对价向梁丰转让29.75%股权，每股成本仅10.85元，显著低于当时市价。此后，梁丰成为了日播时尚新任控股股东。

梁丰入主日播时尚一个月后，便宣布拟通过资产置换收购梁丰控制的锦源晟100%股权，后者主营锂电正极前驱体及钴镍矿产资源开发，核心资产位于刚果（金）及印尼。若交易完成，日播时尚将置出服装业务，转型为锂电企业，锦源晟实现借壳上市。

消息公布后，日播时尚股价一度从8元/股飙升至28.61元/股，涨幅超250%。然而，由于锦源晟在刚果（金）及印尼的矿产项目尽调复杂，交易于2023年11月终止。目前，日播时尚股价为14.85元/股，梁丰浮盈超3亿元。

这次日播时尚收购茵地乐是梁丰推动的第二次跨界“追锂”。公司在2024年10月17日宣布筹划以发行股份及支付现金的方式收购茵地乐。10月18日，公司股票停牌，但在停牌前一个交易日（10月17日）股价涨停至11.58元/股，市值27.44亿元。11月1日恢复交易后，日播时尚迎来5个一字板，股价最高达到20.48元/股。

3月23日，日播时尚正式发布交易草案，拟以14.2亿元收购茵地乐71%股权，其中现金对价2.59亿元、股份对价11.61亿元，并向实控人梁丰控制的上海阔元募集配套资金1.56亿元。3月24日，公司股价低开低走，一度跌停至16.36元/股，最终收跌8.09%，似乎市场对日播时尚的这次收购并不看好。

日播时尚两次并购均伴随股价异动争议，凸显了投资者对公司转型“锂电”战略的争议。

日播时尚之所以“认定”了锂电转型战略，其实更多的是受到实控人梁丰资本版图的影响。梁丰是锂电行业资本运作的资深玩家，早年他历任中信基金、友邦华泰基金投资总监，管理基金规模超百亿。2010年，梁丰转型实业创立璞泰来（603659.SH），通过并购整合负极材料、隔膜涂覆等锂电产业链关键环节，仅用5年便推动璞泰来上市，市值一度突破千亿元。这种“并购扩张—募资（IPO或定增）—再并购”的资本循环模式，是梁丰运用纯熟的策略。璞泰来上市首发募集资金10.5亿元，此后两次定向增发共募集74.1亿元，一次可转债募集资金8.7亿元。

值得注意的是，璞泰来持有茵地乐26%股权，且璞泰来副总经理刘勇标兼任茵地乐董事长，因此，本次收购构成关联关系。茵地乐为国内PAA类粘结剂龙头，产品包括锂电池负极粘结剂、正极边涂粘结剂及隔膜粘结剂，广泛应用于动力电池、储能电池、3C消费电池、涂覆隔膜及涂碳铝箔等领域。茵地乐2024年的市占率为49%，锂电池近些年竞争日益激烈，其市占率较前几年略有下降。

对于茵地乐的收购，另一个让投资者诟病的点是交易价格。2021年，璞泰来收购茵地乐26%的股份只花了1.37亿元，当时茵地乐的估值为3.5亿元。四年后，茵地乐的估值达到20亿元。这一估值较评估基准日合并口径净资产账面值9.9亿元相比增值率达103.40%。因此，这次交易如果成功会让日播时尚新增商誉约6.4亿元。2024年茵地乐归母净利润2.03亿元，承诺2025-2027年累计净利润仅6.7亿元，年均增速不足5%，成长性并不出众。

此外，本次交易仍需支付约2.59亿元的现金对价。截至2024年底，日播时尚账面货币资金为1.41亿元。即使考虑到募集的配套资金，这次收购的资金压力也非常大。

更深层次争议在于跨界整合的可行性。日播时尚服装主业持续萎缩，2024年营收下滑15.68%，净利润亏损1.59亿元。而锂电粘结剂行业正面临产能过剩与价格战，璞泰来2024年前三季度营收、净利润分别同比下降15.81%和23.97%，行业头部企业尚且承压，茵地乐的业绩持续性存疑。公司两次重组均以“转型新能源”为名，市场普遍质疑本质是梁丰将未上市资产证券化的资本操作，日播时尚更多沦为资产整合的“壳”平台。

服装主业的困境

日播时尚一头扎进锂电赛道后，原本的服装主业很有可能被边缘化。

目前，高端女装行业在消费降级与竞争加剧背景下普遍挣扎，日播时尚的服装主业持续失血。公司线下渠道收缩已成为拖累业绩的核心因素。2018年巅峰时期，公司门店数量为1067家，截至2024年末为575家，六年内关闭近半数门店。公司表示门店关闭的直接原因是租金成本高企与坪效下滑，因此关闭了部分低效门店以控制亏损。这种“关店止血”策略虽短期内降低亏损，但导致营收加速下滑，形成恶性循环。

日播时尚曾试图推进品牌多元化战略来提振服装主业。这个战略可以追溯到2017年，当时公司完成了新品牌MUCHELL与童装broadcute的品牌建设。2019年公司运营五大品牌，分别是“broadcast播”、“CRZ”、“PERSONALPOINT”、“MUCHELL”和“broadcute 播”。不过，由于非主品牌的收入贡献一直占比不高，最终这些新建品牌被放弃，日播时尚也在2020年7月对CRZ品牌所属的广州腾羿服饰有限公司申请了破产清算。

在此期间，日播时尚还对旗下品牌名称和展示形式做了几次微调。如，主品牌“broadcast播”在2020年以后更名为“播 broadcast”并沿用至今；童装品牌“broadcute 播”也有类似变化。品牌名称多次变化并不利于打造品牌，这也侧面反映了日播时尚对于其品牌发展战略不清晰。2024年，日播时尚只有覆盖中高端女装的“播 broadcast”和童装品牌“播 broadcute”两个品牌。

此次，日播时尚的亏损除了主业不振外，还有一笔资产减值。公司位于上海松江区的商办用房项目于2018年开工，后因规划调整停建，2024年拟重启，但因重新规划设计，新设计方案下已投入的在建工程成本部分不可利用，因此将导致在建工程资产减值7225.87万元。

本次收购茵地乐如果顺利完成，梁丰将同时控制两家锂电上市公司，进一步巩固产业链话语权，但日播时尚的服装业务或彻底沦为资本棋局中的“弃子”。这种“主业空心化、资本优先化”的策略，虽短期可能提振股价，却使公司长期面临双主业整合难题与商誉减值风险，投资者需警惕上市公司的价值重构压力。