主观多头私募业绩集体回暖，头部机构普遍看好这些投资方向

自从去年924行情启动以来，不少头部主观多头私募旗下产品净值纷纷迎来快速修复。

以头部私募淡水泉投资旗下的“淡水泉成长1期”为例，Wind数据显示，截至今年3月21日，该产品的最新净值为6.4894，与去年9月20日的净值相比，近半年以来的区间收益率已经达到34.61%，跑赢同期沪深300指数12.32%，其中，今年以来该产品的收益率为10.31%，同期沪深300指数微跌0.51%。

上述产品并非孤例，淡水泉投资旗下近期在Wind有业绩披露的其他产品近半年的收益率基本也都在20%以上，多数产品近半年的收益率均超过了30%。

界面新闻近日从渠道处获得的一份淡水泉投资2025年客户交流会纪要显示，2024年淡水泉收益主要源于在压力下坚持投资风格不漂移，基于逆向投资、基本面选股的能力圈，在一些市场存在质疑或无人问津的地方独立思考，敢于做出和市场情绪不一样的判断，高仓位运行。当市场去年9.26从风险回避切换到风险承担的环境时，该公司及时加大了对新兴成长及主题类资产的配置比例。这应该也是淡水泉投资近半年以来产品业绩快速回暖的重要原因之一。

据界面新闻根据Wind数据不完全统计，除了淡水泉投资以外，重阳投资、睿郡资产、日斗投资、星石投资、仁桥资产、高毅资产等多家头部主观多头私募旗下也均有多只产品近半年以来的收益率超过了30%，还有其他多家头部主观多头私募旗下产品近半年以来净值也均有较为明显的上涨。

近半年以来主观多头私募管理人整体的业绩也在逐步修复。私募排排网截至今年3月7日的数据显示，自去年9月中下旬以来，排排网主观多头指数整体表现突出。其中，截至2月末，在该网站有相关业绩显示的1651只主观多头产品，近半年收益均值超过20%，表现优于大盘指数涨幅。

华南地区的一位私募人士表示，主观多头策略的优势在于具备深度价值挖掘的能力，同时能够根据宏观环境、行业环境以及市场环境的变化灵活调整仓位布局，特别是一些有着丰富投资经验的基金经理，往往能够及时识别出外部环境的最新变化，并据此进行仓位调整，抓住市场出现的投资机遇。去年9月下旬以来A股市场行情逐步回暖，不少主观多头私募逐步加大了仓位，加之本身布局的行业和个股都有着较强的基本面支撑，其产品业绩自然也会逐步释放。

从超额收益情况来看，据私募排排网数据，去年9月中旬以后，主观多头策略指数虽然整体走势持续向上，但是前期却跑输了中证800指数，直到进入2025年以来在科技板块的带领下市场呈现出明显的结构性牛市行情，主观多头策略指数才开始逐渐跑赢中证800指数。

排排网财富研究员卜益力分析认为，主观多头产品在前期市场回调过程中，可能出于风险控制的考虑，选择降低了部分仓位，这也导致了在市场快速反弹时，基金因仓位不足而未能充分捕捉到上涨机会。另一方面，主动基金在2024年前期市场回调过程中或将持仓结构调整为以红利等防守属性较强的板块为主，在随后的反弹行情中，这些板块的弹性明显不足，无法跟上市场整体的上涨步伐。

卜益力还表示，在近期科技主导的结构性行情之下，主观多头策略私募超额收益逐渐回归的主要原因有两方面：一是科技主线明确，主观多头策略通过深入研究和挖掘科技领域的优质企业，成功捕捉到了这一轮科技行情的机遇。二是在Deepseek影响下海外资金开启重估中国科技资产的行情，港股成为外资配置的首选之一，恒生科技指数表现大幅优于国内宽基指数，部分主观多头产品或依靠港股跑出了较高的超额收益。

近年来随着国内量化投资的快速发展，以中长线投资见长的主观多头策略私募普遍受到了一定程度的冲击。

对此，有市场人士分析指出，主观多头和量化投资是两种不同的投资模式，均有其优势之处，从长周期的角度来看，优秀的主观多头私募整体的业绩表现还是相当出色的，只是可能需要投资者多一点耐心。近期以来主观多头私募管理人整体的业绩已经明显出现了修复的势头，说明其布局的方向已经得到了市场资金的逐步认可，如果后续市场环境不出现极端变化的话，相关产品的业绩或有望继续向好。

卜益力也分析认为，展望未来，市场结构化特征有望持续，科技板块或仍将是本轮行情的主线，科技板块内部的细分领域众多，主观多头策略可以跟随产业趋势，通过深入研究和挖掘，不断发现潜在的投资机会，选股层面带来的alpha收益或有望持续，主观多头策略有望继续保持一定优势地位。

据界面新闻了解，近年来随着A股市场环境的不断变化，不少主观多头私募管理人也在不断优化着自身原有的投资策略。

以淡水泉投资为例，根据前述客户交流会纪要，该公司在投资管理上明显出现了一些积极的变化。一方面，公司将自上而下的宏观、政策、市场研究和自下而上的选股能力相结合，建立起中期配置框架，并根据市场变化做及时调整。另一方面，公司也在持续优化基本面逆向投资策略的落地执行，包括坚持压力下风格不漂移、优化布局和退出时机等方面。

“当前的资本市场是非常卷的，我们不仅要比拼信息、认知，还要比拼认知到落地执行的坚决性。我们对此也有很多反思，除了保持极度的专注、勤勉之外，高效率的迭代、执行也非常重要。”前述客户交流会纪要显示。

在近半年以来A股整体市场环境回暖以及产品业绩层面不断出现正反馈的背景下，不少头部私募近期也在继续积极加仓。

私募排排网数据显示，截至3月14日，股票私募仓位指数攀升至77.12%，创年内新高，从加仓力度来看，大规模私募加仓幅度最为突出，其中50-100亿规模私募仓位较2024年底大幅提升11.66个百分点，100亿以上规模私募加仓6.53个百分点。

展望后市，日前“千亿私募景林资产全面转向中国资产”的消息引发市场热议。据媒体报道，景林资产管理合伙人、基金经理高云程分享观点称，在当前这一时间节点上，旗帜鲜明地看好中国未来几年的发展前景。在他看来，伴随全球地缘政治以及产业格局的变化，中国公司的竞争实力正经历着从被显著低估，到逐渐被重新认知，再到有望吸引全球资金重新投入的转变过程。

高毅资产合伙人、研究总监韩海峰此前曾在年度交流会上表示，估值是决定市场回报的重要因素。A股的风险溢价（PE市盈率的倒数减10年期国债收益率）目前处于5%-6%的较高水平。从历史上来看，风险溢价的高低往往和未来一年的指数回报有非常强的正相关性，比如风险溢价较高的时候，未来一年大概率可以获得比较好的回报，而风险溢价较低的时候，未来一年可能回报较低。所以从风险溢价的角度看，当前的估值水平依然很有吸引力，特别是在10年期国债收益率大幅下行后，估值的吸引力更为明显。

站在当前时点，淡水泉投资还是以结构性机会、震荡式思维来看A股市场，并认为对于不同的场景情况都要做好相应的应对。

具体的投资方向上，界面新闻梳理发现，对于今年以来表现突出的科技股，不少头部私募均一致继续看好板块后续的投资机会。

淡水泉投资认为中国科技领域的投资机会天然是丰富的，最近这几年美国甚至欧洲、亚洲一些主要资本市场的股票价格在不断创新高，反观A、H股市场估值有较强的性价比，关于中国科技资产的国际比较优势、估值优势等方面的讨论值得去重视。其中，值得关注的主要有两个细分方向，分别是以AI为代表的前沿科技竞争和科技自主可控。

谈及今年科技板块有哪些确定性的机会，星石投资首席投资官万凯航表示，从基本面的角度看，今年科技板块最确定的是资本开支会十分火热。DeepSeek把成本打下来之后，必然会带来国内企业在云计算和算力方面的开支，所以今年将看到EPS的兑现。至于说AI应用这方面，主要以主题投资为主，因为应用端的商业模型还在探索，业绩兑现可能没那么快，但是股价会先表现一遍，相关投资机会还是偏虚一点。虽然国内互联网企业有AI应用，有流量，也有投入，但因为这些都处于投入期，所以短期看这些并不会对企业EPS有影响。

也有不少头部私募不约而同地把目光聚焦在了消费方向。

万凯航指出，消费和科技都是纯内需，也是后续股市两条主线。消费股的强势往往出现在财报公布之后，消费股股价和基本面基本是同步的，并不会把过多的预期提前打进去，预计今年价格端主要是止跌企稳，对于消费类资产而言，供给面好、需求有恢复的这些消费，虽然目前股价上涨不强烈，但确定性会比较强。从某种意义上看，我们的科技已经出圈了，我们的经济也要逐步的恢复，那么股市的EPS将会兑现，往后看消费板块也会迎来表现。

淡水泉投资看好消费的两个细分方向，一是人口结构与偏好变化拉动的消费新需求；二是优质供给拉动的传统消费需求。

具体来看，淡水泉投资认为，新的消费群体出现新型消费特点，悦己型消费是当下全球共振的新刚需，比如典型的迪士尼IP内容变现模式、中国企业的IP零售变现，该商业模式的承载量有很大空间，宠物、潮玩和旅游等，其内核也是情绪性的悦己消费。优质供给对于传统消费的需求拉动则比新型消费更为宽广，其所带来的强产品力在传统需求市场也提供了新的体验，比如在家电领域、两轮车市场、餐饮、零售，甚至在房地产市场等传统消费领域，创新的产品力会拉动新的消费机会。

作为消费板块重要组成部分的医药方向也是部分头部私募关注的重点。重阳投资认为，中国医药行业已经经历了四年多的调整，机构持仓处于历史新低。在这四年中，中国创新药快速发展，已经具有全球竞争力，如今已经站到全球的聚光灯下，将迎来中国创新药的DeepSeek时刻。叠加集采、反腐高峰已过，今年又迎来制度上的重大利好，当前是投资创新药的有利时机。最懂行的跨国大药企已经用实际行动积极买入中国创新药资产，这最终将带动全球资本市场对中国创新药企的关注和重估。

除了消费和科技以外，还有很多头部私募对“外循环”保持了高度关注。

淡水泉投资认为出海和全球化运营是中国企业未来成长的重要产业趋势，从区域和阶段来看，最终目标是实现全球化运营与本地化结合。这不仅包括本地化生产、制造，更需要打造本土品牌，实现产品和服务的本地化适配。在这一过程中，中国企业需要根据不同市场的特点进行针对性调整，而不仅仅是将中国生产的产品销售到全球市场，这种本地化运营的经验积累，将是中国企业出海的重要课题。

高毅资产合伙人、资深基金经理孙庆瑞近期在与投资人的交流中表示，整体投资思路主要以“外循环”和“内循环”两条主线展开，其中，“外循环”主要是指参与国际产业链分工和出口相关的行业及公司，主要包括信息技术、材料、工业等。不过孙庆瑞也提到，对于后续美国加征关税带来的潜在风险，也会持续保持跟踪与研究，并做好审慎的应对。

Wind数据显示，以申万一级行业指数为参考，自去年9月24日至今年3月25日期间，计算机、电子等科技股相关的行业指数涨幅居于前两位，分别高达59.85%和53.85%，食品饮料、家用电器和医药生物等消费相关的行业指数涨幅均在20%多，在31个申万一级行业指数中涨幅均处于后1/3的位置。

对于私募机构来说，调研是投研过程中不可或缺的重要环节，其调研轨迹也在一定程度上透露出了私募重点关注的方向。

Wind数据显示，截至3月25日，今年以来已经有1990家私募累计调研9866次，其中知名主观多头私募正圆投资、淡水泉投资、盘京投资位列前三甲，今年以来已经分别调研180次、80次和77次，高毅资产、聚鸣投资、煜德投资、和谐汇一资产、保银私募、彤源投资、合远私募、敦和资产、景林资产、星石投资等其他多家知名主观私募今年以来累计的调研次数也均不少于40次。

以各家私募关注度最高的前三只个股情况来看（调研个股数量不足3只的私募以实际调研数量计算），共涉及646只个股。以申万一级行业分类为参考，其中电子、机械设备、医药生物、计算机四个行业被调研的个股数量最多，分别为99只、77只、75只和67只，电力设备、基础化工、汽车、国防军工等行业被调研的个股数量也都排名居前。